数据恢复软件,【原创】我国面对的短期世界本钱活动:不同办法与口径的规划测算,黛安芬

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张明

我国社会科学院世界经济与政治研讨所

内容提要本文在体系整理与点评国内外关于短期世界本钱活动规划预算方法的根底上,选用直接法与直接法两种方法来预算我国面临的短期世界本钱活动。在直接法与直接法下,均选用了由窄到宽的三种口径来进行预算。在预算过程中,全面考虑了经过买卖、其他常常账户项目、本钱账户项目以及过错与遗失项等途径或许流入的短期世界本钱。在全面核算并比较了年度数据的根底上,本文还运用简化的直接法公式对月度数据进行了预算。预算成果标明,虽然不同方法下不同口径的测算成果存在差异,但这些预算方法在一守时期内具有高度共同性。月度预算成果显现,世界金融商场的动乱(例如次贷危机与欧洲主权债款危机)对我国面临的短期本钱活动发作了重要影响。

关键词 短期世界本钱活动 直接法 直接法 规划测算

一、导言

月宫疑云

跟着本国经济日益严密地融入全球经济,以及我国政府逐步敞开其本钱账户,我国面临的世界本钱活动问题越来越遭到各方面的注重。除FDI、中长时刻外债等中长时刻世界本钱活动外,短期世界本钱活动(Short-term International Capital Flow)分外引人重视。原因是短期世界本钱活动被普遍以为动摇性较强、活动规划改变较大、活动方向简略反转,对一国实体经济与金融商场或许形成显着负面冲击。

短期世界本钱中投机性较强的资金通常被称之为热钱或世界游资(Hot Money)。依据《新帕尔格雷夫经济学大辞典》的界说,热钱是指本钱持有者或许出于对钱银预期价值下降(或增值)的投机心思,或许受世界利差收益显着高于汇率危险的影响,在世界间掀起的大规划短期本钱活动。 依据维基百科的界说,热钱是指流入一国以获取较高利息收入的资金,这种资金通常被投机者在钱银商场上持有,具有高度的活动性与动摇性。

事实上,正如区别出资与投机非常困难相同,要区别世界本钱活动中的投机性资金与非投机性资金也是非常困难的。例如,在人民币对美元增值的布景下,我国的外商出资企业推延汇出出资收益,那么这种逗留在我国国内企图取得人民币增值收益的资金,究竟是投机性资金(热钱)还对错投机性资金呢?依据王国刚、余维彬(2010)的界说,热钱是指期限在1年以内的世界本钱活动,因而外商出资企业推延汇出的出资收益不算热钱。依据唐旭、梁猛(2007)的界说,未汇出的出资收益系“长时刻性投机资金”。依据张明、徐以升(2008)的界说,热钱既包括短期投机性资金,也包括长时刻投机性资金,因而未汇出出资收益天然应该归入热钱的领域。

正是出于区别世界本钱活动中投机性资金与非投机性资金的困难,因而不少文献将热钱界说为不合法的短期世界本钱流入(拜见浩瀚(2010)的总结)。那么,合法的QFII资金流入好像就不应该算热钱了,但是QFII出资的短期性与投机性却非常显着。这说明用合法或不合法来衡量热钱的规范并不恰当。

因而,在本文的剖析中,咱们并不企图选用狭义的热钱领域,而是选用广义的短期世界本钱领域。目前国内对短期世界本钱活动的研讨集中于四个层面:榜首个层面是对短期世界本钱的活动规划进行预算;第二个层面是从实证剖析视点研讨招引短数据康复软件,【原创】我国面临的短期世界本钱活动:不同方法与口径的规划测算,黛安芬期世界本钱流入的首要要素,例如汇率增值预期、利差与财物价格溢价预期等;第三个层面是短期世界本钱流入以及流入反转对实体经济与金融商场的冲击;第四个层面是短期世界本钱活动的途径,以及怎么加强对短期世界本钱活动的控制等。

很多的国内文献致力于预算短期世界本钱活动的规划。一个风趣的现象是,跟着我国面临的短期世界本钱由流出变为流入,以2002年为界,2002年之前的文献集中于预算我国的本钱外逃(Capital Flight)规划,而2002年之后的文献集中于预算我国的短期世界本钱流入规划。事实上,预算短期世界本钱流入与流出(本钱外逃)的方法是共同的,只不过方向相反罢了。各文献中预算短期世界本钱活动的方法首要有直接法、直接法与混合法三种穿越之天下无双,不同之处在于不同文献选取的目标与核算口径不同。

本文将在体系整理现有短期世界本钱活动规划预算文献的根底上,运用批改后的直接法与直接法,在不同口径下核算1991年至2009年我国面临的短期世界本钱活动规划。依据我国的世界收支表,咱们将预算我国面临短期世界本钱活动的低频数据(年度数据)。依据央行与商务部的数据库,咱们将预算我国面临短期世界本钱活动的高频数据(月度数据)。咱们将对短期世界本钱活动时刻序列的特征进行剖析,并对不同方法、不同口径下核算的时刻序列进行比较。本文的研讨可以作为后续关于短期世界本钱活动诱因及其冲击的研讨的根底。

本文的结构如下:第二部分经过文献总述对短期世界本钱的规划预算方法进行整理与点评,第三部分用不同方法与不同口径对我国面临的短期世界本钱规划进行预算与比较,第四部分为定论。

二、短期世界本钱活动规划的测算方法——文献述评

咱们首要介绍世界上核算短期世界本钱活动的三种根本方法,然后别离对每一种方法进行文献整理与点评。

1、核算短期世界本钱活动的根本方法

世界上有三种比较老练的方法来核算短期世界本钱活动,即直接法、直接法与混合法。

直接法是指经过用一国世界收支平衡表中的几个项目直接相加而得到短期世界本钱活动规划的方法。该方法的创始者是Cuddington(1986)。他运用的核算公式为“短期世界本钱流入=差错与遗失项(流入)+私家非银行部分短期本钱流入”。Kant(1996)对直接法进行了扩展,提出了三种口径的核算公式。公式1为“短期世界本钱流入I=差错与遗失项(流入)+其他部分其他短期本钱项目中的其他财物项目流入”。公式2为“短期世界本钱流入II=差错与遗失项(流入)+其他部分其他短期本钱项目流入”,公式2实质上等同于Cuddington公式。公式3为“短期世界本钱流入III=短期世界本钱流入II+债券出资流入+股权出资流入”。

直接法又称余额法(Residual Method),是指用外汇储藏增量减去一国世界收支平衡表中的几个项目而得到短期世界本钱活动规划的方法。首要运用该方法的是World Bank(1985),核算公式为“短期世界本钱流入=外汇储藏增量-常常项目顺差-FDI净流入-外债增量”。Morgan Guaranty Trust Company(1986)对该方法进行了改善,其公式为“短期世界本钱流入=外汇储藏增量-常常项目顺差-FDI净流入-外债增量+商业银行海外净财物增量”。Cline(1987)又对Morgan Guaranty Trust Company的方法进行了批改,详细公式为“短期世界本钱流入=外汇储藏增量-常常项目顺差-FDI净流入-外债增量+商业银行海外净财物增量+逗留在国外的海外财物再出资收益+其他出资收益+旅行收入”。

混合法实质上是直接法与直接法的结合。该方法由Dooley(1986)提出,核算公式为“短期世界本钱流入=差错与遗失项(流入)-本国居民除FDI之外的对外债款增量-由World DebtTable中取得的债款增量与该国世界收支平衡表中外债增量之差+发作世界均匀收益的对外债款额”。

以上三种方法的核算口径不同,优缺点悬殊。一般来说,直接法核算得到的短期世界本钱活动规划较小,直接法核算得到的短期世界本钱活动规划较大,混合法的成果介于二者之间。因而,可以将直接法估量成果作为短期世界本钱活动的下限,而将直接法估量成果作为短期世界本钱活动的上限(杨海珍、陈金贤,2000)。

2、直接法文献总述

直接法将一国世界收支平衡表中的几个项目直接相加,得出对短期世界本钱活动的估量。这种方法的长处在于简略、直观,而首要缺点在于两方面的假定:榜首,假定选中的项目全为短期世界本钱,例如差错与遗失项。这未必符合实践,例如差错与遗失项中或许确实包括了核算方面的差错与遗失;第二,假定未选中的项目都不是短期世界本钱,这无疑将会轻视短期世界本钱活动的规划。一般来说,直接法简略轻视短期世界本钱活动规划。因而,对直接法的改善通常是参加更多的项目。

用直接法来核算我国面临的短期本钱活动规划的一类文献,是直接运用Cuddington公式,或许对该公式进行扩展。杨胜刚、刘宗华(2000)与修晶、张sjyp官网明(2002)直接运用Cuddington公式核算了我国面临的短期世界本钱活动,即“差错与遗失项(流入)+私家非银行部分短期本钱流入”。杨海珍、陈金贤(2000)与任惠(2001)在此方法进步一步参加了进出口伪报(搬运定价)额与买卖信贷额,只不过前者强调了我国对外国的买卖信贷,而后者强调了外国对我国的买卖信贷。尹宇明、陶海波(2005)则对Cuddington公式进行了另一方面的拓宽,参加躲藏在出资收益、FDI净流入与其他出资项目下短期出资中的短期世界本钱。在核算正常的出资收益、正常的FDI净流入与正常的短期出资时,他们别离运用了前五年均值、模型猜测值与指数滑润猜测值。刘莉亚(2008)除掉了Cuddington公式中的私家非银行部分短期本钱流入,一起添加了进出口伪报额以及躲藏在买卖顺差与常常搬运中的短期世界本钱。该文判别躲藏在买卖顺差与常常搬运中的反常本钱活动的方法是看当期目标值对前史移动均匀值的违背。

另一类文献,则是不再考虑Cuddington公式,而是直接将研讨者以为包括短期本钱活动的几个项目直接相加。张谊浩、裴平、方先明(2007)的公式为“出资收益贷方余额+证券出资贷方余额+其他出资中短期出资贷方余额+差错与遗失项贷方余额”。刘华、卢孔标(2008)的公式为“钱银商场东西+短期买卖信贷+美少女学院短期借款+钱银与存款+短期其他财物”。曹媚(2009)的公式为“进出口伪报额+出资收益下的投机资金+常常搬运下的投机资金+外债年增量+QFII”。在核算出资收益与常常搬运项下的投机资金时,该文选用了用每年名义规划与1998年名义规划之差的简略方法。值得留意的是,唐旭、梁猛(2007)提出了所谓“长线投机资金”的概念,并将其界说为“外资企业赢利+FDI折旧-出资收益汇出+外资企业新增外债”。

3、直接法文献总述

直接法是用外汇储藏增量减去世界收支表中的几个项目,得到对短期世界本钱活动的估量。这种方法的暗含假定是,减去的几个项目中都不含有短期世界本钱活动,而除这几个项目之外的其他项目均为短期世界本钱活动。一般来说,直接法简略高估短期世界本钱活动规划。因而,对直接法的改善通常是扣减更多的项目。

最简略的直接法是“外汇储藏增量-买卖顺差- FDI净流入”。王世华、何帆(2007)以及Michaelson(2010)运用此方法对我国面临的短期世界本钱流入进行了预算。冯彩(2008)将买卖顺差拓宽为货品买卖顺差与服务买卖顺差之和。陈学彬、余辰俊、孙婧芳(2007)以及余姗萍、张文熙(2008)将公式扩展为“外汇储藏增量-常常项目顺差- FDI净流入”。杨胜刚、刘宗华(2000)以及修晶、张明(2002)又在此根底上扣减了外债净流入,修改后的公式为“外汇储藏增量-常常项目盈利-FDI净流入-外债净流入”。不难发现,该公式与World Bank(1985)的方法是完全共同的。宋文兵(1999)在杨胜刚、刘宗华(2000)进一步扣减了证券出资流入。杨海珍、陈金贤(2000)以及李晓峰(2000)又在宋文兵(1999)的根底上扣减了其他出资流入。任惠(2001)则在杨胜刚、刘宗华(2000)的根底上扣减了B股与H股发行额。

对直接法的拓宽方向之一,是对作为被减数的外汇储藏增量进行调整。

调整的思路之一是,因为外汇储藏增量中包括了首要钱银汇率改变形成的估值效应以及储藏财物海外出资收益,这两部分增量都并非实在的本钱流入,因而在核算短期本钱活动时应该予以除掉。刘莉亚(2008)、林松立(2010)用外汇占款增量来代替外汇储藏增量,张斌(2010)用钱银当局外汇财物添加额来代替外汇储藏增量,均较好地处理了这一问题。此外,王世华与何帆(2007)、徐高(2007)、张明(2008)、张明与徐以升(2008)在运用直接法时,均留意从外汇储藏增量中扣除了汇率改变的估值效应与储藏财物的海外出资收益。

调整的思路之二,是考虑到我国央行参加了运用外汇储藏财物对商业银行进行注资、与财政部特别国债进行财物置换以树立中投公司、要求商业银行用美元交纳法定存款准备金等买卖。这些买卖下降了当期外汇储藏增量,在核算短期本钱活动时应该归入考虑规划。王世华、何帆(2007)以及张明与徐以升(2008)在运用直接法时,均在当期外汇储藏增量上加上了上述外汇储藏的运用规划。

调整的思路之三,是考虑到当期我国国内金融机构与企业的本钱外流。在运用直接法时,应该在外汇储藏增量上参加上述本钱外流规划。在通行直接法公式“外汇储藏增量-常常项目盈利-FDI净流入-外债净流入”的根底上,严启示(2010)参加了商业银行海鄢陵邢莹莹外净财物增量与正常的非银行部分本钱外流;杨海珍、陈金贤(2000)参加了商业银行海外净财物增量与对外买卖信贷;李晓峰(2010)参加了对数据康复软件,【原创】我国面临的短期世界本钱活动:不同方法与口径的规划测算,黛安芬外直接出资净流出、对外证券出资净流出与对外其他出资净流出;宋文兵(1999)参加了商业银行海外净财物增量、海外直接出资增量、海外证券出资增量、对外借款增量与出口延期收款增量;李庆云、田晓霞(2000)参加了商渐冻症业银行海外净财物增量、长时刻本钱项下的延期收款净额、长时刻本钱项下的对外证券出资额与对外借款净额以及居民境内外币财物增量;任惠(2001)参加了对外证券出资额、对外借款净额、正常的买卖信贷、钱银与借款、其他财物、外资银行净流出、居民境内外币现钞以及居民境内其他外币财物。

对直接法的拓宽方向之二,是对作为减数的买卖顺差与FDI进行调整,即在核算成果中参加买卖顺差与FDI中隐含的短期本钱活动。

最干流的鉴别买卖顺差中隐含的短期本钱活动的方法,是经过我国核算的对买卖对手的进出口规划与买卖对手核算的对我国的进出口规划进行对照,从中发现进出口凹凸报(搬运定价)中隐含的短期本钱活动。宋文兵(1999)、杨海珍与陈金贤(2000)、李庆云与田晓霞(2000)、李晓峰(2000)、任惠(2001)以及严启示(2010)等均选用了这种方法进行调性感尤物整。

其他文献则选用了别的一些方法来测算买卖顺差中隐含的短期本钱活动。张谊浩、沈晓华(2008)以为,正常的买卖顺差等于当月前四年各月买卖顺差的移动均匀值。林松立(2010)指出,买卖顺差中的热钱首要来自加工买卖,而加工买卖的顺差与出口比率较为安稳,因而以未发作大规划热钱活动时期的顺差与出口比率为基准,可以核算其他时期的正常买卖顺差。张明(2008)假定2005年至2007年间年均实在买卖顺差增长率为25%,张明、徐以升(2008)假定2005年至2007年间实在买卖顺差增长率别离为前一年实在买卖顺差的30%、35%、40%、45%,名义买卖顺差减去实在买卖顺差即等于买卖顺差中躲藏的本钱活动。姚枝仲(2008)用中心投入增长率来预算实在买卖增长率,超越实在买卖额的名义买卖额被视为买卖顺差中躲藏的本钱活动。

针对FDI中隐含的短期本钱活动,张明(2008)以及张明、徐以升(2008)假定FDI中躲藏的本钱活动为各年FDI税后赢利与折旧之和(假定为上年FDI余额的20%)减去汇出的出资收益。

4、混合法文献总述

相对于运用直接法与直接法的文献,选用混合法核算我国面临的短期世界本钱活动的文献较少。李扬(1998)选用“世界储藏财物+库存现金-世界本钱来往(净)-过错与遗失(正)”来核算本钱流入,且上述一切数据来自本钱流量表。王信、林艳红(2005)的公式则为“本钱与金融项目盈利-直接出资净流入+进出口伪报额(出口高报与进口低报)+常常搬运中的本钱活动+FDI中的短期本钱活动”。

三、我国面临的短期世界本钱活动:规划测算

本部分将别离在直接法与直接法的框架下,经过几种不同口径来预算我国面临的短期世界本钱活动。在进行详细的预算之前,有必要首要核算一下经过进出口途径流入的短期世界本钱,即经过进出口途径的搬运定价(高报出口、低报进口以完成本钱流入,或高报进口、低报出口以完成资金流出)流入或流出的资金规划。

1.进出口伪报额的预算

在核算进出口伪报额方面,咱们学习了宋文兵(1999)、李庆云、田晓霞(2000)与曹媚(2009)的方法,运用以下三个公式来进行预算:弓箭

SC=SCex+SCim (1)

SCex=EXd-FOBCIFIMf+TFR1 (2)

SCim=EXf-FOBCIFIMd+TCR2 (3)

SC为经过进出口伪报流入的短期世界本钱,其间SCex为经过出口高报流入的短期世界本钱,SCim为经过进口低报流入的短期世界本钱。公式(1)标明,进出口伪报额等于出口高报与进口低报之和。

EXd为我国核算的对买卖同伴国的出口,IMf为买卖同伴国核算的来自我国的进口,FOBCIF为货品买卖FOB报价与CIF报价之间的比率,TF为香港核算的以我国为来历地的转口买卖额,R1为以我国为来历地的转口买卖的加价率。公式(2)标明,出口高报金额,等于我国核算的对买卖同伴国的出口,减去买卖同伴国核算的来自我国的进口(经过FOBCIF比率调整),再加上香港在以我国为来历地的转口买卖中取得的添加值。

EXf为买卖同伴国核算的对我国的出口,IMd为我国核算的从买卖同伴国的进口,TC为香港核算的以我国为目的地的转口买卖额,R2为以我国为女云目的地的转口买卖的加价率。公式(3)标明,进口低报金额,等于买卖同伴国核算的对我国的出口,减去我国核算的从买卖同伴国的进口(经过FOBCIF比率调整),再加上香港在以我国为目的地的转口买卖中取得的添加值。

咱们选用的数据库为IMF的DOT数据库以及CEIC数据库。我国的买卖同伴选取了美国、加拿大、巴西、德国、法国、英国、意大利、西班牙、荷兰、俄罗斯、澳大利亚、印度、我国香港、我国台湾、日本、韩国、新加坡、菲律宾、泰国、马来西亚、印尼殷志源等21个西伯利亚雪橇犬经济体。2009年,对这21个经济体的出口额占到我国总出口额的76%,从这21个经济体的进口额占到我国总进口额的71%。在时刻序列的长度方面,韩国的数据为1991年至2009年,俄罗斯的数据为1992年至2009年,我国台湾的数据为1995年至2009年,而其他经济体的数据均为1991年至2009年。关于FOBCIF比率,咱们学习冯国钊、刘遵义(1999)的研讨,设定为11.1=0.91。关于香港转口买卖加价率R1与R2,咱们学习宋文兵(1999)的研讨,别离设定为40%与25%。

进出口伪报额的详细核算成果如图1所示。在1991年至1998年期间,存在进出口伪报下的短期世界本钱流入;在东南亚金融危机迸发后的1999年至2004年期间,存在进出口伪报下的短期世界本钱流出。2005年至2009年期间,进出口伪报下的短期世界本钱再度由流出转为流入,且流入的规划远高于1991年至1998年。2005年至2009年期间,经过进出口伪报流入的短期世界本钱算计3221亿美元,年均流入644亿美元。

图1 进出口伪报额:1991—2009

单位:10亿美元

材料来历:DOT,CEIC,作者的核算。

2、直接法

在直接法下,咱们用三种口径来预算短期世界本钱活动规划。核算公式别离为:

直接法1=差错与遗失项 (4)

直接法2=直接法1+本钱来往项目下的短期本钱来往(1991年至1996年) (5)

直接法2=直接法1+金融项目下的短期出资(1997年至2009年) (6)

金融项目下的短期数据康复软件,【原创】我国面临的短期世界本钱活动:不同方法与口径的规划测算,黛安芬出资=钱银商场东西余额+短期买卖信贷余额+短期借款余额+钱银与存款余额+其他短期财物余额 (7)

直接法3=直接法2+进出口伪报额 (8)

在直接法口径1中,咱们将差错与遗失项直接视为短期世界本钱活动,这显然是最窄的口径。在直接法口径2中,咱们在差错与遗失项的根底上参加金融项目下的短期本钱活动。因为我国政府发布的世界收支平衡表从1997年开端有显着改变。因而,对1991年至1996年的数据,口径2用差错与遗失项加上本钱来往项目下的短期本钱来往;对1997年至2009年的数据,口径2用差错与遗失项加上钱银商场东西余额、短期买卖信贷余额、短期借款余额、钱银与存款余额以及其他短期财物余额。在直接法口径3中,咱们在口径2核算成果的根底上再参加进出口伪报额,这是直接法中最宽的口径。

用直接法核算的三种口径下的短期本钱活动情况如图2所示。虽然三种口径核算的短期世界本钱活动在规划上有所差异,某些年度上的活动方向也不尽相同,但大致趋势是共同的。在1995年至2000年期间,三种口径的预算都标明短期世界本钱继续流出我国;而在2003年至2006年期间,三种口径的预算都标明短期世界本钱继续流入我国。从动摇起伏来看,口径1预算成果的动摇起伏较小,而口径2与口径3预算成果的动摇起伏较大。此外,口径2与口径3在判别短期世界本钱活动方向上是更为共同的,在1991年至2009年这19年间,上述两种方法只是在1994年、2001年与2007年这3年时刻内涵短期世界本钱的活动方向上判别不共同。

图2 我国面临的短期世界本钱活动(直接法):1991—2009

单位:10亿美元

材料来历:CEIC,作者的核算。

3.直接法

在直接法下,咱们相同用三种口战径来预算短期世界本钱活动规划。核算公式别离为:

直接法1=外汇占款增量-货品与服务买卖顺差-无偿转让-长时刻本钱来往 (1991年至1996年) (9)

直接法1=外汇占款增量-货品与服务买卖顺差-员工酬劳-政府部分常常搬运-FDI净流入-外国股权与长时刻债券出资-外国其他长时刻出资 (1996年至2009年) (10)

直接法2=直接法1+我国对外直接出资+我国对外证券出资+我国对外其他出资 (10)

直接法3=直接法2+进出口伪报额 (11)

在三种口径下,咱们都用外汇占款增量替代外汇储藏增量作为被减数,这是因为,前者与后者比较,现已除掉了首要钱银汇率动摇形成的估值效应以及外汇储藏的海外出资收益。因为我国政府发布的世界收支表在1997年有严重改变,因而对1991年至1996年,直接法口径1用外汇占款增量减去常常项目下的货品与服务买卖顺差以及无偿转让,再减去资假如不能爱本与金融项目下的长时刻本钱来往。对1997年至2009年,直接法口径1用外汇占款增量减去常常项目下的货品与服务买卖顺差、员工酬劳与政府部分的常常搬运,再减去本钱与金融项目下的FDI净流入、外国股权与长时刻债券出资以及外国其他长时刻出资。这意味着,该方法假定上述项目中均不存在短期世界本钱,而其他项目均为短期世界本钱。在直接法口径2中,咱们在口径1根底上加上我国对外的直接出资、证券出资与其他出资,理由是假如没有这些出资,那么我国的年度外汇占款增量会进一步上升。在直接法口径3中,咱们在口径2根底上参加进出口伪报额。这意味着直接法口径1至口径3是逐步放宽的。

用直接法核算的三种口径下的短期本钱活动情况如图3所示。跟着口径的由窄变宽,短期世界本钱活动的规划也逐步扩大。三种口径对短期本钱活动方向的预算是大致共同的。在1995年人体结构至1996年以及1998年至2002年期间,三种口径的预算成果都标明短期世界本钱继续流出我国;在2003年至2006年以及2008年至2009年期间,三种口径的预算成果都标明短期世界本钱继续流入我国。口径2与口径3不管在规划上仍是方向上的共同性更强。在1991年至2009年这19年间,口径2与口径3对短期本钱流向的判别只要1992年至1994年以及1997年不共同。

图3 我国面临的短期世界本钱活动(直接法):1991—2009

单位:10亿美元

材料来历:CEIC,作者的核算。

4.直接法与直接法的比较

图4汇总了在两种方法、六种口径下对我国面临的短期世界本钱活动的规划预算成果。从比较中咱们可以取得如下定论:榜首,在很大程度上,直接法预算的短期世界本钱的活动规划要比直接法更大,这印证了在第二部分文献总述中提出的观念。因而一种合理的观念是将直接法核算的规划视为短期世界本钱活动的下限,而将直接法核算的规划视为上限;第二,虽然不同预算对短期世界本钱活动方向的判别存在差异,但在特守时期内六种预算关于短期世界本钱活动方向的判别存在高度共同。例如,在1991年、1995年至1任静996年、1998年至2000年,六种预算都以为短期世界本钱流出我国;在2003年至2006年,六种预算都以为短期世界本钱流入我国;第三,因为直接法3与直接法3中都考虑到进出口伪报额,但这两种方法对短期世界本钱活动的预算在2005年至2008年期间的差异适当显着,这意味着在该时期内,买卖途径的搬运定价并非短期世界本钱进出我国的最重要途径。

图4 两种方法及六种口径下短期世界本钱活动的比较:1991-2009

单位:10亿美元

材料来历:CEIC,作者的核算。

5、短期世界本钱活动的高频预算

以上预算是依据年度数据进行的。理由是我国央行在2001年之前仅发布年度的世界收支平衡表。我国央行从2001年开端供给半年度世界收支平衡表,从2010年开端供给季度世界收支平衡表,这为更高频率的短期世界本钱活动规划预算供给了根底。但是在实践剖析中,有时咱们需求更高频率(例如月度)的短期世界本钱活动数据。为预算更高频率的数据,咱们就必须依据数据的可取得性,简化短期世界本钱活动的核算公式。

因为央行从1999年12月开端发布外汇占款月度数据,商务部从1992年1月开端发布我国产品买卖顺差的月度数据,商务部从1997年1月开端发布我国FDI实践运用额的月度数据,因而咱们就可以依据以下经过简化的直接法公式来核算2000年1月以来的短期世界本钱活动的月度数据:

直接法4=月度外汇占款增量-月度货品买卖顺差-月度实践运用FDI (12)

直接法4的核算成果如图5所示。从月度数据来看,短期本钱活动规划的动摇更为频频,活动方向的转化也更为频频。更为重要的是,月度数据往往可以反映被年度数据掩盖的趋势。例如,从直接法年度预算来看,2008年至2009年期间存在继续的短期世界本钱流入,这好像与人们印象中美国次贷危机迸发后的本钱外流不符。从月度数据来看,这一对立就得到较好的解说。在2008年1月至9月期间,短期世界本钱继续流入我国,流入规划算计2120亿美元;跟着雷曼兄弟的破产引发全球金融海啸,短期世界本钱在2008年10月至2009年1月期间继续流出我国,流出规划算计880亿美元。年度数据掩盖了危机迸发前后短期世界本钱活动的反转,而月度数据就可以更为明晰地展现出来。另一个比如是,虽然从2010年1月至9月,流入我国的短期世界本钱规划到达1010亿美元,但月度数据显现,自欧洲主权债款危机迸发后,短期世界本钱在2010年5、6、7三个月由流入转为流出,流出规划算计300亿美元。

图5 我国面临的短期世界本钱活动(直接法、高频):2000年1月至2010年9月

单位:10亿美元

材料来历:CEIC,作者的核算。

四、定论

跟着美联储在2010年11月推出第二轮定量宽松方针,全球短期世界本钱活动的规划与动摇性有望进一步增强。我国等新式商场国家在未来一段时刻内将面临新一轮的大规划短期世界本钱流入。在此布景下,对我国面临的短期世界本钱活动问题打开研讨,具有非常重要的实践意义。

本文在体系整理与点评了国内外关于短期世界本钱活动规划预算方法的根底上,选用直接法与直接法两种方法来预算我国面临的短期世界本钱活动。在直接法与直接法下,均选用了由窄到宽的三种口径来进行预算。在预算过程中,全面考虑了经过买卖、其他常常账户项目、本钱账户项目以及过错与遗失项等途径或许流入的短期世界本钱。在全面核算并比较了年度数据的根底上,本文还运用简化的直接法公式对月度数据进行了预算。

预算成果标明,虽然不同方法下不同口径的测算成果存在差异,测算的短期世界本钱活动方向也不尽相同,但不同预算方法在一守时期内具有高度共同性,例如我国在1991年、1995年至1996年、1998年至2000年期间面临短期世界本钱流出;而在2003年至2006年面临短期世界本钱流入。月度预算成果显现,世界金融商场的动乱(例如次贷危机与欧洲主权债款危机)均对我国面临的短期本钱活动发作了重要影响。

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